集成灶赛道景气成长高速，2025 年销售量预计达到560万台

01、集成灶市场渗透率有望加速突破 30%

集成灶行业 2021Q1 集成灶销售额同比增长 163%，同比 2019 年增长 63%。目前来看，集成灶行业自 2020Q4 以来连续两季度渗透率 持续加速提高，长期增长逻辑正在兑现，渗透率有望突破 30%。

渗透率趋势若维持2021Q1 的水平，则 2021 年集成灶销量增长中枢超 30%。考虑到 2020Q1 基数较低，假设 2021Q1 较 2020 全年的渗透率增幅 2.6pct 保 持至 2021 全年，则 2021 年集成灶销量渗透率望达 15.2%。同时假设 2021 年 油烟机销量回暖至 2019 年的水平（同比 2020 年增长 6%），则集成灶 2021 年 销售量有望达到 311 万台，同比增长 35%。

从长期空间来看，烟机销量渗透率达 32%，居民保有率为 11%，集成灶未来的 销量增长仍有望加速。过去五年集成灶保有率加速提升，表明头部公司触达到 的消费者基数仍在扩张，只有在一二线城市、工程等增量空间基本实现覆盖， 行业才会进入每年销量稳定的阶段。由于集成灶行业是供给创造需求，若头部 公司保持每年约 15%的门店数量增速，同时线上占比提升叠加非零售渠道扩充 影响，需求无虞下 2021-2025 年销量 CAGR 预计达 19%，2025 年销售量预计 达到 560 万台，对应存量保有率约为 11%，对烟机销量渗透率约为 32%。

02、2021年原材料上涨对集成灶盈利影响有限

冷轧作为主要原材料现货价涨幅小于铜铝等大宗商品。集成灶成本构成中主要 涨价的原材料为冷轧为主的板材、五金件及玻璃等，三者合计占营业成本比例约 36%，2021 年 1-4 月冷轧现货均价和玻璃 指数分别同比上涨 18%、46%。

原材料涨价对毛利率负面影响约 4pct，但调价可较好疏导成本压力。基于此我 们假设集成灶为出厂价 5000 元（不含税）、原材料价格稳定时毛利率 50%。若 主要以板材为主的原材料同比提升 25%，则对毛利率的直接负面影响约为 4pct， 而如果要通过涨价消化原材料成本压力，则对应出厂价需要上调 7%/360 元。

2021 年以来头部企业已经依靠推新+结构调整拉升均价。2021Q1 行业均价在蒸烤一体比例提升、叠加部分新品推出的拉动下同比增长 8.2%，同时从月度价格变动来看，2020Q2 起行业价格即回暖上涨，结合上表的原材料上涨对应的成本传导力度，若出厂价格提升靠近双位数，则整体盈利 能力有望基本保持稳定。

03、2021 新品跟踪：产品创新仍推进，智慧厨房扩围在即

整体来看 2021 年各品牌的新品的特点集中在：

（1）产品形态创新和技术升级 赋能；

（2）场景和目标人群的扩围两大主要领域。

（3）产品形态进一步革新，智能化和细致化显著提升体验

从目前产品形态创新和技术革新方面来看，产品的优化提升仍存空间。亿田 S8C 则主打左右分离蒸烤同步，其油烟水分离有效提升烹 饪效率的同时不影响烹饪效果；帅丰 S65 将冷藏功能进一步集成进产品中，新增 5-15 度冷藏保鲜功能，满足了提前备菜 和预约的需求；火星人 Q6 将科技感作为了标配，具备蒸箱变频补水、手势感 应与智能系统；而美大则将变频无刷电机的应用全面升级，主 打低噪音、高输出效率。

04、场景拓展，由烟灶走向厨房家装

头部企业已经在消费受众、消费场景等领域积极扩围。2021 年火星人新品发布 了“青春 Q30”集成灶主打更小户型窄尺寸厨房，同时洗碗机、热水器以及厨房 整体家装方案等新品齐发，已经形成了厨房场景的需求一站式解决；亿田同样发布5款高定厨房整装，产品和场景的延伸已经落地。